软磁行业巨擘天通股份分析报告

　　投资要点： 

　　●电子信息产业的复苏、世界新材料的蓬勃发展、全球磁性材料生产中心向中国的转移、国内政策的扶持等为中国的软磁材料企业提供了巨大的市场契机 

　　●公司为国内软磁行业龙头企业，生产规模全球第三，ＭｎＺｎ、ＮｉＺｎ软磁铁氧体国内*，形成了强大的核心竞争力，产品得到了众多国际企业巨头的认可 

　　●专注于专业领域做大做强，战略目标明确，新利润增长点众多，未来有望成长为国内软磁行业的领头羊和全球规模*、水平*的软磁行业巨擘 

　　●成长性良好，股改后市盈率进一步降低，具有较高的内在价值，集新材料、数字终端设备概念等于一体，有望得到市场的高度认可。 

　　公司概况 

　　天通控股股份有限公司创建于１９８４年，２００１年１月在上交所上市。经过二十年多年的艰苦创业，已发展成为集生产、科研、销售为一体，拥有１０多个子公司的国家重点高新技术企业，国家科技兴贸重点出口企业，中国电子元器件百强企业。公司是国内*大的软磁铁氧体磁芯生产厂家之一，国家软磁铁氧体材料及磁芯标准制订单位之一，中国磁性材料行业协会副理事长单位。截止至２００５年底，公司总资产和净资产分别达到１６．７８亿元和９．７１亿元。 

　　电子信息行业的复苏和全球软磁行业的迅速发展给公司带来良好的发展空间，公司在软磁行业竞争优势突出，产品质量与品质均在同行业中居*地位，而后续新项目的陆续投产更增加了公司的成长后劲。公司股改后市盈率降低加上良好的成长前景，使公司在二级市场上具备更高的投资价值。
 
　　行业：软磁行业具有广阔的发展前景 

　　一、从需求角度看，全球软磁材料尤其是高端产品需求增长迅速，中国软磁需求市场空间十分广阔 

　　软磁行业是磁性材料行业的一个分支行业，软磁铁氧体是一种功能性极强的电子材料，该材料自１９３５年从荷兰ＰＨＩＬＩＰＳ实验室研究开发成功至今已有近７０年的历史。作为信息材料支柱产业之一，软磁铁氧体材料已成为世界新材料产业的重要组成部分，它广泛应用于通讯、网络、自动控制、液晶显示器（ＬＣＤ）、军工电子等领域， 随着信息产业的飞跃发展，软磁铁氧体材料的应用领域还在不断扩展，几乎覆盖了已有各种频段的整机、分机或元器件。近年来，全球电子信息产业、新型照明技术、电子产品数字化等飞速发展极大的推动了对软磁材料需求的增长，也给软磁铁氧体材料的发展带来了新的机遇。从行业发展周期来看，２００６年开始全球电子行业将进入新一轮景气周期，新技术、新产品、新需求将进入更蓬勃发展的阶段。 

　　近十年来，世界、中国铁氧体磁性材料的发展速度分别高达１０％和２０％以上。据有关部门和专家预测，未来５年，世界磁性材料市场（含金属磁性材料、稀土永磁等）的年需求增长率约为１５％，中国国内市场的年需求增长率将超过２０％。 

　　由于中国经济的快速发展以及全球制造业中心逐步向中国实施转移，导致国内对于磁性材料的需求出现进一步加大。软磁铁氧体材料产品种类日益增多并进一步向高频率、高磁导率和低损耗方向发展，未来磁性产品的市场将以*材料为主。在软磁材料需求中，高端产品呈现出不断增长的趋势。
 
　　国外的一些元器件、整机配套大公司，如摩托罗拉、诺基亚手机公司、贝尔、ＬＵＣＨＵＮ等通信公司，大众、福特、通用等汽车公司，ＩＢＭ、戴尔、康柏电脑公司以及索尼、松下、东芝、三星等大批著名的家电制造企业都纷纷到中国来建厂以降低整体生产成本，这加剧了市场对高品质磁性材料的需求，从而进一步促进了中国磁性材料产业的发展。国内高性能永磁铁氧体磁性材料（相当于日本ＴＤＫ产品的ＦＢ４和ＦＢ５及以上系列）的需求占永磁铁氧体磁性材料总需求的比例由２０００年的４０％左右（不足６万吨）增至２００５年的７０％以上（约１５万吨）；高性能软磁铁氧体磁性材料（相当于日本ＴＤＫ产品的ＰＣ４０和Ｈ５Ｃ２及以上系列）的需求占软磁铁氧体磁性材料总需求的比例将由２０００年的１０％以下增至２００５年的３０％以上（ＰＣ４０及以上２万吨，Ｈ５Ｃ２及以上１万吨）。 

　　“十一五”将是我国电子信息产业发展的重要时期。“十一五”规划提出要大力发展各类电子应用产品，通过信息化改造和提升传统产业，加强企业的自主创新能力，并将自主创新作为国家的重要发展战略。根据国家“十一五”发展磁性材料总体规划预测，预计到２０２０年，中国市场将需要永磁铁氧体５０万吨，软磁铁氧体２０万吨，钕铁硼磁体５万吨，约占全球市场的６０％、４０％和５０％。未来中国软磁需求市场空间十分广阔。
 
　　二、从生产角度看，需求的增长带动产能扩张，全球磁性材料生产中心已经转移到中国，为中国的磁性材料企业提供了巨大的市场契机 

　　市场需求的快速增长，促进了产能的快速扩张：截止到２００５年底，全球永磁铁氧体磁性材料的产量将由２０００年的７２万吨递增到１００多万吨，软磁铁氧体磁性材料的产量将由２０００年的３０万吨递增到５０万吨左右；中国国内软磁铁氧体磁性材料的产量由２０００年的６万吨（含外资企业的产量）递增到１０万吨左右。 

　　ＷＴＯ的加入以及世界制造业重心向中国的转移使中国已成为“世界工厂”。经济与社会的发展带来中国磁性材料市场的迅猛增长。同时，巨大的潜在市场、明显的低成本优势使得世界磁性材料产业地域分布发生变化，软磁行业的生产中心也已经转移到中国。目前国外几乎所有著名软磁铁氧体制造公司均在中国国内设厂，并有将软磁生产全部转移到中国的趋势。例如：日本ＴＤＫ、ＴＯＫＩＮ、Ｈｉｔａｃｈｉ、Ｎｉｃｅｒａ，荷兰Ｐｈｉｌｉｐｓ（现为台湾飞磁），德国ＥＰＣＯＳ（前Ｓｉｅｍｅｎｓ），韩国梨树等。中国本土磁业企业的发展壮大也带动和促进了国内整个磁性行业的进一步发展，未来，随着中国所扮演的整体配套市场角色进一步发展，国内磁性材料行业将面临更大的发展机遇。 

　　三、开放式环境下竞争加剧，行业整合加快，行业龙头具有更大的市场空间 

　　在这样的趋势背景下，中国的软磁铁氧体生产企业面临的是开放式的全球竞争市场，面临着新的发展机遇，但同时也面临着更大的挑战。开放的竞争磨砺着中国企业的核心竞争力。国内企业间低层次的竞争将愈演愈烈；国际大公司对技术的要求越来越高；有色金属价格上涨、能源紧张、销售价格下降、人民币升值、劳动力紧张和成本上升等综合因素也在影响着企业竞争。如何降低成本、提高效率、提高产品档次及市场竞争力将成为各个企业在竞争中能否成功的关键。行业整合的速度会加快，整合能力将取决于新产品开发的速度和制造能力以及精细化的管理和强大销售网络，大量的低层次的企业将退出市场，给具有实力与技术优势的龙头企业留下更大的市场空间。 

　　国际上软磁铁氧体年产量超过５０００吨主要产商 

　　三、软磁行业是国家重点鼓励发展的行业，基于世界电子信息业制造中心向中国的转移和国内的诸多生产优势，行业面临较大的发展机遇。 

　　软磁行业一直以来都是国家重点鼓励发展的行业。在国家“九五”、“十五”、“十一五”规划中都对磁性材料行业发展作了相应的设计规划。对于我国的磁性材料行业未来如何发展，国家“十一五”规划中也作了相应的指导意见： 

　　（１）发展思路、定位。中国磁性材料行业必须做大做强，加速行业内的规模经济建设，发展强强联合，要有若干个年销售收入达到１００亿的企业。中国企业必须要走出国门，收购或合资国外企业，建立跨国公司，树立国际*。中国企业必须投入应用开发领域，配合整机开发磁性材料配套部件和组件，如单一生产磁性材料要达到１００亿很困难。到２０１０年全行业争取达到产值４００亿人民币。 

　　（２）技术创新目标。从整体上看中国磁性材料技术水平接近国际水平，但没有自己的知识产权和创新的产品。重点扶植中国专利产品，全行业和相关的配套行业要一起合作。 

　　（３）结构调整。中国的磁性材料企业一定要有自己特色的产品，在某一方面（价格、质量、市场占有率）*全行业，使国内外其他企业无法竞争。中国的磁性材料产品特点要低价优质，才能参于国际竞争。 

　　未来软磁材料需求增长速度和潜在市场空间都将十分看好。中国的磁性材料行业基于其自身的诸多优势，必将面临较大的发展机遇。 

　　公司：行业龙头 核心竞争力突出 

　　软磁行业是世界新材料产业的重要组成部分，是资金、技术、劳动力等多种要素密集型的行业，进入壁垒较高。公司自从１９８４年成立以来一直专注于软磁材料生产和销售，而且公司的核心管理层较为稳定，积累了２０多年丰富的行业和市场经验， 目前软磁生产规模全球第三，ＭｎＺｎ、ＮｉＺｎ软磁铁氧体国内*。公司已经在软磁行业形成了强大的核心竞争力： 

　　█ 技术优势国际* 

　　公司软磁铁氧体生产制造技术水平代表国内本行业先进水平，公司有多项科研成果，例如：ＴＰ４、ＴＬ１３、ＴＦ１、ＴＬ１５、ＴＬ１８、ＴＬ２０、ＴＰ４Ａ、ＴＦ３、ＴＰ５、ＴＰ５Ａ、ＴＰ６Ａ、ＴＰ６Ｂ、ＴＳ５、ＴＳ７、ＴＳ１０等一系列高性能软磁铁氧体材料与磁芯属于国内*通过设计生产定型。 

　　公司每年用于研发方面的投入占主营业务收入６％以上（近两年均已达到７％以上），近几年每年投入１５００万元以上，中心总资产已超６０００万元设有省级企业技术中心、省级高性能软磁发展中心，拥有全国*条软磁国产化样板线，建有一条全国*先进的中试生产线，公司软磁铁氧体生产