2006年下半年起主要有色金属价格将趋于回落

     2003年以来，由于中国经济尤其是固定资产投资的迅猛增长，加上世界经济高增长以及美元贬值因素，全球金属供应由过剩转为不足，价格大幅上扬，不少金属价格迭创历史新高，全球大宗商品(准确说应该是资源性大宗商品)已步入十年甚至是百年一遇的大牛市当中。 

　　2006年整体景气依然 

　　由于2006年中国及世界经济增长将略有下降，另一方面，全球主要有色金属产量总体可保持较快增长，因此2006年全球有色金属供应紧张局势总体上将继续趋于缓解。结合国内外有关机构的分析预测，我们预计2006年有色金属中，锌和铝的供应缺口将扩大，锡和镍过剩量进一步增加，但锡的过剩量预计仍不会太大，而铜和铅的供应则由2005年的短缺转为过剩。贵金属方面，由于大量官方储备的存在以及投资需求的变幻莫测，加上首饰业需求的价格弹性相对较大，我们认为从某种意义上说，是市场对于贵金属价格的预期在决定着供应缺口，而不是供应缺口在决定贵金属的价格。 
　　毫无疑问，目前国内外有色金属价格整体上正处于巅峰状态，而供求关系方面的预测数据同样也支持2006年有色金属价格进一步走高，不过，由于投机因素，特别是相关金属短期的基本面仍然有利于多头。
　　对于2006年以及更长时期内全球有色金属价格走势，我们认为2006年下半年起主要有色金属价格将趋于回落，在经过一至两年的调整之后将有所回升，而此间多数有色金属价格低点将较本轮行情之前的周期低点可望高出50%以上。 
　　
　　铜：价格逐渐脱离基本面 

　　2006年国内外铜价的走势将因国储局和基金的对峙而充满悬念，从油价和镍价均飙升了三倍多来看，也不排除铜价在基金的疯狂操纵下同样上涨3倍以上。而且油价的见顶是在美国等多个国家动用战略储备后才达成的，铜价方面，由于美国铜资源自给率达到80%，因此，中国要平抑铜价，要么是拥有足够多的铜储备，要么能对2007年后将可能严重过剩的电力行业投资进行调节，从而达到减少或推迟中国铜消费。另一方面，2005年以来铜冶炼投资的热潮已引起了国家发改委的高度关注，但由于热潮尚处于初始阶段，只要措施有力，有机会避免类似于电解铝和钢铁行业的产能过剩悲剧，因此，我们认为未来铜冶炼加工费趋势应该是缓慢回落，行业前景总体谨慎乐观。 

　　铝：行业前景渐趋明朗 

　　2006年欧洲预计有超过50万吨电解铝产能因电力供应紧张而关闭，与此同时，中国23家电解铝骨干企业决定联合减产10%，加上电解铝出口税将提高至10%，因此2006年国际铝价小幅上扬应可期，而国内市场铝价仍将扮演跟风的角色。当然，由于中国电解铝过剩产能庞大，加上全球原铝库存高企，因此我们不认为2006年期铝会有大级别的牛市产生。虽然如此，随着中铝入主焦作万方和关铝股份，加上行业集中度有所提高，可以确定国内电解铝上市公司的景气低谷已基本过去，而每一次可能的氧化铝价格上调对于拥有大量长单的电解铝上市公司而言，其利好成份也是远大于利空。另外，2006年全球氧化铝供应可能会出现少量过剩。不过，我们预计上半年全球氧化铝供应仍将维持偏紧格局，相应地，氧化铝现货价格小幅上行的机会亦仍然存在。 

　　铅锌：资源稀缺支撑价格 

　　2006年全球精铅供应将少量过剩，但由于全球铅资源的相对稀缺性，在其他一些有色金属价格上涨的烘托之下，承受了2005年精铅产量大幅增长压力的铅价仍有一定的上行机会。铅冶炼方面，由于废铅和精矿供应的增加，2005年铅冶炼加工费有所回升，如果政府进一步提高铅冶炼行业环保要求，则铅冶炼加工费亦仍有继续上涨可能。 
　　对于锌来说，由于未来两年锌矿供应难有大增长，因此锌价中期走势值得期待。LME锌价挑战1870美元/吨的历史记录并创出新高已没有太大悬念，现在问题是锌价能否在此基础上进一步挺进至2100美元/吨。

　　锡：价格已近底部区域 

　　目前国内外锡价仅较此前的低点高出约60%，因此理论上锡价已接近中期底部区域(虽然短中期回升空间比较有限)，而且全球(特别是印尼)锡产量在经历2005年的大幅增长之后，由于基数的提高，未来增产潜力比较有限，与此同时，印尼*大的锡生产商已开始减产，2006年全球锡供应过剩程度可能会比较轻微，锡价走势也具有一定悬念。从这个角度看，锡业股份在其业绩下降风险得到一定释放后或将面临一定的战略性建仓机会。 

　　镍：价格仍有下行空间 

　　由于镍价高企，2005年以来，随着不锈钢厂商减产及非镍和节镍型不锈钢产量的大幅增长，全球镍的消费受到较大抑制。由于目前12000美元/吨的价位仍无法激起不锈钢厂商的兴趣，与此同时镍生产商的利润则仍十分丰厚，减产动力不足，由此我们预计2006年国内外镍价仍有一定下行空间，其中LME镍价不排除下探10000美元/吨的可能性。 

　　黄金：硬通货本色渐显露 

　　黄金因同时具有货币属性和商品属性，从而使得单纯地依据某一种货币(如美元)或某一种商品的价格来判断黄金价格走势易失之偏颇。我们认为，从黄金作为一种具有货币功能的金属的角度出发，金价应该更多地与金属市场的整体走势相关，而有关这一点在黄金价格与LMEX指数走势的比较中也可以得到印证。根据前述有关2006年国内有色金属价格涨幅的预测，在经一定调整后，我们预计2006年LMEX年平均指数水平涨幅可达10%以上，与前述有关2006年黄金平均价格涨幅的预计较为接近。