有色金属行业：人民币升值影响有限

总体上，我们认为，随着城市化和工业化进程的不断深入，中国对金属资源的依赖程度将日益提高，而由于中国金属资源的总体储量并不丰富，因此人民币升值将相应减少有色金属企业（尤其是冶炼型企业）对金属资源需求的成本，但上游资源型企业可能在汇率变动导致的国内金属价格下降中利润受到侵蚀更大一些，而对于下游加工型企业，由于国内金属价格的下降，其原料成本在汇率变动将相应的得以下降。当然由于有色金属行业各子行业有其各自的基本面情况，加之各企业位于相应行业的产业链位置也不尽相同，因此汇率的变动对其影响是复杂和多样的。
    

我们认为，人民币升值对有色金属企业的影响主要体现在以下几个方面：1.原料进口和产品出口；2.金属价格发生变化；3.汇兑损益影响；4.汇率变动对中国经济影响从而对有色金属行业产生的间接影响。
    

对金属价格的影响
    

定性的说，人民币升值将改变人民币与美元之间的汇率比价，相应的，SHFE和LME之间的稳定比价也将改变，反映到国际和国内金属价格上，我们认为国际LME的金属价格将上涨，而国内金属价格将会下跌。定量的说，SHFE和LME之间的稳定比价与人民币和美元之间的汇率直接相关。 以人民币升值初始升值2％为例，由于套利机制的存在，那么相应的*终稳定比价将会下调2％。由于是人民币升值，而不是美元贬值，因此我们判断，国内金属价格下降幅度将超过国际金属价格的上涨幅度，并且下降幅度和上涨幅度加起来应该与人民币升值2％的幅度相一致。当然汇率只是影响金属价格的一个因素，决定价格走势的还是其供需基本面。我们认为，单纯的人民币升值2%通过金属价格波动影响上市公司业绩将会有限。对子行业的影响 
    

由于有色金属各子行业的原料和产品的进出口情况不同，因此人民币升值对其影响有所不同。
    

对于铜行业，由于中国铜资源储量有限，每年80％的铜精矿需要从国外进口，人民币升值无疑将减少其购买原料的成本。因此对于资源自给率较低的云南铜业将比江西铜业和铜都铜业在汇率变动中受益更多一些。对于铜下游加工企业，由于原料电解铜成本降低，因此相对偏好。
    

对于电解铝企业来说，中国每年有将超过50％的氧化铝从国外进口，人民币升值将减少电解铝企业的原料成本，因此关铝、云铝、兰州铝业、焦作万方、中孚实业等企业将在汇率变动中相对受益。对于产业链上游的以氧化铝为主要产品的山东铝业，原料10％左右从国外进口，但产品价格下行压力也将较大，因此基本为中性的影响。
    

由于中国对锌的巨大需求，04年中国从锌的净出口国转变为净进口国，这样中国作为锌精矿和锌产品的净进口国，人民币升值总体来说应该属于利好，尤其是锌精矿资源不足的株冶火炬、锌业股份等，对于资源自给率较高的宏达股份（资源自给率100％）、中金岭南（资源自给率60％）、驰宏锌锗（资源自给率100％）由于其出口比例分别为7.5％、25％、13％，因此汇率变动基本上为中性偏负面影响。
    

而对于锡行业和钨行业的锡业股份和厦门钨业，由于其2004年收入中出口收入分别占42％和49％，并且原料基本自给，因此人民币升值对其业绩将产生不利影响。
    

对于镍行业的吉恩镍业，其原料从国外进口基本在15％左右，产品出口量较小（2004年出口收入占3.36％），因此汇率变动对公司影响属于相对偏好消息。
    

对于中科三环，由于其出口收入占到整个收入的70％，原料完全从国内购入，因此人民币升值将对其产生一定的负面影响。